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La renta variable europea tiene potencial alcista.

La renta variable de la zona euro ha quedado rezagada respecto del repunte del mercado, cotizando un 6,5 % por debajo del pico de enero, mientras que Estados Unidos está a solo un 3 % de su máximo histórico. Esto refleja en parte las preocupaciones sobre la apreciación del euro (el par EURUSD ha subido alrededor de un 15 % a lo largo del último año) y la preocupación de que el proteccionismo pueda perjudicar a mercados más sensibles al comercio, como Europa.

Sin embargo, los fundamentales son buenos: el beneficio por acción del cuarto trimestre (excluyendo el sector financiero) aumentó un 8 %, y las previsiones de consenso son de un 9 % adicional en 2018. Los riesgos políticos están disminuyendo: A pesar de los fuertes resultados de dos partidos populistas en las elecciones italianas de esta semana, ambos han atemperado su oposición al euro, y el voto del SPD a favor de unirse al partido de la canciller, Ángela Merkel, en una nueva coalición asegurará una voz fuerte para una mayor integración dentro del gobierno alemán. La mayoría de los analistas del mercado siguen sobreponderados en acciones de la zona euro frente a las del Reino Unido.

La renta variable global sigue siendo favorita

Durante los meses de octubre y noviembre se ha producido una consolidación en los mercados bursátiles europeos mientras han continuado las alzas moderadas en los grandes índices norteamericanos. En este contexto, los analistas mantienen una exposición sobreponderada en acciones mundiales en su asignación táctica de activos. Los datos económicos han seguido proporcionando sorpresas positivas durante el último mes y auguran un crecimiento económico mundial este año próximo al 3.8%. Se consolida el ritmo más rápido desde 2011, caracterizado por un impuso sincronizado en todas las principales regiones económicas. 

Por último, respecto a las acciones, cabe destacar que la temporada de resultados del tercer trimestre casi ha terminado con un robusto aumento de las ganancias en EE. UU. y Europa y muy notable en las empresas localizadas en Asia. Al mismo tiempo, la inflación moderada indica que existe margen para normalizar la política monetaria de forma muy gradual. La decisión del BCE de continuar comprando bonos hasta septiembre de 2018 y la nominación de Jerome Powell como el próximo presidente de la Fed apuntan a una continuidad de las políticas de los últimos años.

¿Han regresado las estrategias de inversión activas?

Durante más de 10 años, la inversión pasiva ha ganado cuota en el mercado de renta variable a expensas de los fondos gestionados de forma activa. En mercados de renta variable impulsados por las oscilaciones entre la aversión y el apetito por el riesgo, los gestores activos han tenido dificultades para generar rentabilidades relativas superiores y solo una pequeña proporción de ellos ha superado a sus índices. Pero, ahora, las correlaciones bajas, la amplia dispersión de las valoraciones y el endurecimiento monetario sugieren que los gestores activos podrían comenzar a generar rentabilidades relativas superiores.

La diversificación mundial da sus frutos

Las bajas correlaciones de la renta variable constituyen una oportunidad para los hedge funds. Entre julio y septiembre, el índice VIX de volatilidad implícita de la renta variable tuvo el trimestre más tranquilo de su historia. Pero, bajo la superficie, el S&P 500 va cobrando atractivo entre los inversores que seleccionan acciones. La correlación implícita de un mes entre las 50 acciones principales del S&P 500 descendió a un mínimo sin precedentes de un 9,2% la semana pasada, frente a la media de 20 años, del 44%.

Caminos opuestos entre renta fija y renta variable

Los mercados de renta variable y de bonos parecen diferir en su percepción del mundo. Los máximos históricos de las acciones dejan entrever optimismo, mientras que los rendimientos deprimidos de los bonos y el aplanamiento de la curva de rendimientos parecen indicar pesimismo. Esta divergencia podría deberse fácilmente a una mala interpretación del momento del ciclo económico mundial en el que nos encontramos. Los rendimientos son más reflejo de unos tipos neutrales estructuralmente más bajos, unas expectativas de inflación bien ancladas y las compras de los bancos centrales, que de una visión pesimista del crecimiento económico mundial. Por otra parte, el entusiasmo por la renta variable parece estar justificado por el crecimiento y los beneficios sólidos de las empresas en todo el mundo.

¿Puede subir la renta variable europea?

Los mercados de divisas han vuelto a ser el foco de atención por temor a que el fortalecimiento del euro pueda debilitar las exportaciones de la zona euro y perjudicar a las acciones del continente. Por primera vez en más de dos años y medio, el euro se ha apreciado por encima de USD 1,20, arrastrando así a las acciones de la zona euro hacia su nivel más bajo desde marzo.