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Le banche centrali acquistano 41 tonnellate di oro mentre i prezzi registrano il quarto mese consecutivo di ribasso.

L'oro ha prolungato la sua serie negativa a giugno, registrando il quarto mese consecutivo in rosso. Le aspettative di una politica monetaria restrittiva da parte della Fed e l'incertezza geopolitica in Medio Oriente hanno pesato sui prezzi. Nonostante questa flessione, i nuovi dati dimostrano che la domanda da parte delle banche centrali è rimasta solida.

Il metallo prezioso ha registrato un calo dell'11,7% a giugno, dopo il decremento dell'1,8% rilevato a maggio. In controtendenza rispetto all'andamento dei prezzi, i dati del World Gold Council (WGC) mostrano che le banche centrali hanno acquistato complessivamente 41 tonnellate di oro a maggio, con Polonia e Cina a guidare i flussi.

L'oro scende mentre la Fed adotta una posizione aggressiva

Secondo quanto riportato da BeInCrypto, il 30 giugno l'oro è sceso a $3.942, raggiungendo il valore più basso dai primi di novembre 2025. Il metallo ha perso circa il 16% nel trimestre conclusosi il 30 giugno, segnando la sua peggior performance trimestrale dal secondo trimestre del 2013.

A fronte della prospettiva di tassi d'interesse stabilmente elevati, i principali istituti bancari hanno ridotto i loro target:

- Goldman Sachs ha abbassato la sua previsione di fine anno a $4.900 per oncia. - Deutsche Bank ha rivisto la sua stima per il terzo trimestre a $4.300, avvertendo che i prezzi potrebbero scendere fino a $3.800 nel caso in cui la Fed dovesse effettuare tre o quattro ulteriori aumenti dei tassi.

La Polonia guida gli acquisti di oro da parte delle banche centrali

I dati sulla domanda ufficiale mostrano uno scenario differente rispetto a quello dei mercati finanziari. Nel mese di maggio, i principali acquirenti istituzionali si sono così suddivisi:

- Polonia: La Banca Nazionale di Polonia ha aggiunto 18 tonnellate a maggio, registrando il quarto mese consecutivo di acquisti a doppia cifra. Quest'anno la Polonia ha accumulato 64 tonnellate, portando le sue riserve complessive a 614 tonnellate. - Cina: La Banca Popolare Cinese ha acquistato 10 tonnellate, segnando il ventesimo mese consecutivo di acquisti e il maggiore incremento da dicembre 2024. Le riserve cinesi si attestano ora a circa 2.331 tonnellate. - Singapore: L'Autorità Monetaria di Singapore ha acquistato 4 tonnellate, siglando il primo incremento da settembre 2025. L'istituto ha inoltre pianificato il lancio di servizi di deposito d'oro per le banche centrali nell'ottobre 2026. - Uzbekistan e Kazakistan: Hanno incrementato le proprie riserve rispettivamente di 9 e 7 tonnellate.

Al contrario, Turchia e Russia si sono confermate venditrici nette nel periodo di riferimento.

Attività delle banche centrali sull'oro. Fonte World Gold Council Sentiment e prospettive future

Il sentiment generale del settore conferma la tendenza all'accumulo. Nell'indagine ufficiale del WGC per il 2026, l'89% degli intervistati prevede che le riserve auree globali aumenteranno nei prossimi 12 mesi, mentre il 45% dichiara che incrementerà le proprie riserve personali.

Borse e titoli di Stato tornano a fare i conti con il rischio della stagflazione globale. Negli Usa è più temuta la stagnazione, in Europa pesa di più il rischio prezzi. Il tentativo di rimbalzo di inizio aprile certo non basta a dissipare i timori di fondo degli investitori. Sotto la superficie di mercati che provano a recuperare terreno, il rischio della stagflazione torna ad affacciarsi con crescente insistenza, alimentato da tensioni geopolitiche persistenti e da segnali sempre più chiari provenienti dalle materie prime.

«Il rischio stagflazione sta aumentando – spiega Antonio Cesarano, Chief investment advisor di Sella Sgr – ed è un tema che riguarda soprattutto l’area euro». Il punto di partenza resta il petrolio, stabilmente intorno ai 100 dollari al barile, mentre la guerra in Iran continua a rappresentare un fattore di instabilità per lo stretto di Hormuz e per l’intera catena di approvvigionamento globale.

Il rapporto tra petrolio e rame

In questo contesto, il mercato sta tornando ad osservare con attenzione un indicatore tanto semplice quanto efficace: il rapporto tra petrolio e rame. Due materie prime che raccontano due mondi diversi. Il petrolio è il simbolo delle tensioni sull’offerta e quindi delle pressioni inflattive tipiche della stagflazione. Il rame, al contrario, è legato alla crescita e alla domanda industriale globale, diventando l'indicatore principale degli scenari di reflazione.

Nell’ultimo mese il petrolio ha rotto al rialzo proprio contro il rame, replicando una dinamica già vista a fine 2021. Allora quel movimento anticipò la stagflazione che avrebbe caratterizzato il 2022. La domanda oggi è se si tratta di un semplice segnale temporaneo o dell’inizio di una nuova fase. Molto dipenderà dalla capacità del rame di recuperare forza relativa nelle prossime settimane: in assenza di una reazione, il messaggio del mercato sarebbe difficilmente ignorabile.

Stati Uniti ed Eurozona: due scenari a confronto

«La differenza tra Stati Uniti ed Eurozona è cruciale – prosegue Cesarano –. Gli Stati Uniti hanno un problema di costo, ma sono autonomi dal punto di vista energetico. L’Europa invece subisce molto di più il tema delle forniture. Negli Stati Uniti è più temuta la componente della stagnazione, mentre nell’Eurozona pesa di più quella inflattiva».

È una divergenza che emerge anche dalle aspettative di inflazione a medio-lungo termine: negli Stati Uniti il 5y5y si è riportato in area 2,3%, in calo di circa 20 punti base da inizio anno, mostrando segnali di raffreddamento, mentre in Eurozona – pur su livelli leggermente inferiori, intorno al 2,1% – si è assistito a una risalita di oltre 10 punti base nelle ultime settimane. Un movimento che segnala come negli Usa il mercato inizi a prezzare un rallentamento della domanda, mentre in Europa prevale il rischio di uno shock sui prezzi legato all’energia.

Le mosse delle banche centrali

«Questa volta la Bce appare più pronta ad agire rispetto al passato, mentre la Fed può permettersi di attendere», aggiunge Cesarano. Una divergenza che potrebbe riflettersi anche sul mercato dei cambi: «Il dollaro potrebbe tornare a essere guidato dal differenziale dei tassi nelle prossime settimane piuttosto che dalla funzione di rifugio, se dovesse prevalere il negoziato sull’ipotesi di attacco di terra. Sotto questa condizione, un rimbalzo temporaneo dell’euro/dollaro verso area 1,18/1,20 è possibile».

Se il quadro macro resta incerto, anche il comportamento degli investitori riflette questa fase di transizione. I grandi investitori istituzionali, prima di ridefinire in modo significativo i portafogli, hanno bisogno di conferme. È per questo che le prossime settimane saranno decisive: serviranno segnali chiari per capire se aumentare l’esposizione verso asset più resilienti in uno scenario stagflazionistico oppure continuare a prezzare uno scenario più benigno, fatto di rallentamento controllato (soft landing) o reflazione.

«L’impatto del conflitto sul settore energetico è tale da giustificare la possibilità di uno scenario stagflazionistico nei prossimi mesi – osserva Luca De Biasi, ceo di Mercer Italia sim –. Se il conflitto non dovesse risolversi rapidamente, è plausibile aspettarsi prezzi del petrolio ancora più alti». Un elemento che, combinato con il livello già elevato del gas naturale in Europa, rischia di alimentare ulteriormente le pressioni sui prezzi.

Il nodo centrale riguarda la trasmissione di questi shock lungo la catena produttiva. «Prezzi dell’energia elevati e persistenti possono innescare una spirale inflazionistica difficile da invertire. Le imprese tendono a non ridurre i prezzi una volta aumentati, creando effetti duraturi sull’inflazione». Una dinamica che richiama da vicino quanto accaduto negli anni ’70. Uno scenario che resta aperto, ma le cui probabilità aumentano con il permanere di prezzi energetici alti.

Le strategie per gli investitori

Per gli investitori, questo si traduce in un contesto complesso, in cui le tradizionali diversificazioni funzionano meno. «In regime di stagflazione sono poche le asset class su cui puntare – spiega De Biasi –. I real asset come materie prime, infrastrutture e immobili tendono a difendere meglio il potere d’acquisto nel tempo».

Accanto a questi, l’oro torna a essere un punto di riferimento, mentre sulla componente obbligazionaria diventa utile un approccio flessibile, con una combinazione di scadenze brevi e lunghe in un contesto di curve appiattite o invertite. Sul fronte azionario, invece, la selezione diventa determinante, privilegiando società con elevato potere di determinazione dei prezzi.

Non è un caso che, negli anni ’70, il portafoglio che meglio resistette alla stagflazione fosse composto da oro, utilities, consumi di base e titoli di aziende capaci di trasferire l’aumento dei costi sui consumatori, preservando i margini.

Perché il prezzo dell'oro sta calando nonostante la guerra in Iran. Sono le forze economiche, e non la geopolitica, a determinare l'andamento dell'oro in un contesto di crescente volatilità.

Dall'inizio del conflitto in Iran, il prezzo dell'oro è sceso sotto i 4.200 dollari l'oncia, malgrado l'aumento dell'incertezza globale. I timori legati all'inflazione e il rafforzamento del dollaro riducono l'attrattiva degli asset privi di rendimento periodico. Le prospettive a lungo termine restano positive: la domanda delle banche centrali e la frammentazione geopolitica confermano l'oro come investimento strategico.

L'impatto del conflitto sui prezzi

All'inizio delle ostilità, il 28 febbraio, i mercati hanno reagito seguendo schemi storici consolidati: i prezzi del petrolio sono aumentati rapidamente, i titoli azionari hanno registrato flessioni e gli investitori si sono spostati sui beni rifugio. L'oro ha inizialmente superato i 5.400 dollari l'oncia in pochi giorni. Successivamente, malgrado la prosecuzione del conflitto, il prezzo si è stabilizzato per diverse settimane, per poi scendere lunedì sotto i 4.200 dollari.

Storicamente l'oro viene utilizzato per proteggere il potere d'acquisto dall'inflazione nel lungo periodo. Nel breve termine, tuttavia, i suoi rendimenti possono risultare inferiori alle aspettative in fasi di aumento dei tassi di interesse reali (i rendimenti calcolati al netto dell'inflazione).

Mark Haefele, responsabile degli investimenti presso UBS Global Wealth Management, precisa che l'oro funge da copertura contro l'impatto economico generale dei conflitti, e non come protezione diretta dalle operazioni militari. L'andamento attuale rispecchia il comportamento storico, in cui gli investitori cercano liquidità o alternative di investimento nel settore energetico. Haefele ricorda che nel 2022, all'inizio del conflitto tra Russia e Ucraina, l'oro ha registrato un incremento iniziale del 15%, seguito da un calo del 15-18% causato dai rialzi dei tassi della Federal Reserve. Dinamiche simili, con aumenti iniziali del 17% e del 19% seguiti da flessioni, si sono verificate anche durante la Guerra del Golfo e la Guerra in Iraq.

Dal rischio geopolitico al rischio inflazione

Daniel Marburger, CEO di StoneX Bullion, definisce la situazione come il "paradosso dello shock petrolifero". L'inflazione energetica derivata dal petrolio sta rafforzando il dollaro statunitense e spingendo al rialzo i tassi di interesse, creando un contesto sfavorevole per l'oro. Sebbene il picco iniziale dei prezzi riflettesse la naturale ricerca di un bene rifugio, l'inversione di tendenza attuale segnala un cambiamento profondo: l'aumento dei costi del petrolio è ora valutato dai mercati come una minaccia inflazionistica strutturale. Gli investitori, che in precedenza anticipavano tagli dei tassi nel 2026, stanno attualmente includendo nelle loro stime una politica monetaria più restrittiva da parte della Fed.

Gli effetti del dollaro forte

Il rafforzamento del dollaro statunitense, che consolida il proprio ruolo di valuta di riserva globale nei momenti di crisi petrolifera, rappresenta un ulteriore ostacolo per l'oro. Matt Bance, strategist e gestore di portafoglio presso T. Rowe Price, evidenzia che le aspettative di inasprimento monetario hanno spinto al rialzo i rendimenti reali. Lo status degli Stati Uniti come esportatori netti di energia ha ulteriormente supportato la valuta americana. L'incremento dei rendimenti reali e un dollaro forte penalizzano direttamente gli asset che non generano un reddito periodico, come l'oro.

Tuttavia, Marburger aggiunge che, se le tensioni geopolitiche avvantaggiano nel breve termine la principale valuta di riserva, i timori inflazionistici prolungati tendono a sostenere i metalli preziosi nel lungo periodo.

Dinamiche di mercato e riduzioni dell'esposizione

L'oro ha iniziato questa fase di mercato dopo aver registrato un aumento di prezzo del 65% nel 2025. Questa crescita era stata trainata dalla riduzione della fiducia nella stabilità fiscale e politica degli Stati Uniti, oltre che dagli acquisti continui delle banche centrali; tutti fattori che oggi limitano la capacità dell'asset di attrarre nuovi flussi di capitale. Molti investitori stanno invece sfruttando l'attuale volatilità per ridurre l'esposizione e incassare i profitti.

Secondo Marburger, l'oro viene venduto non a causa di una perdita di validità strategica dell'investimento, ma per la necessità degli operatori di ottenere liquidità in tempi rapidi mentre il dollaro si rafforza. In sintesi, la correzione del valore non deriva da una diminuzione del rischio geopolitico, ma dalle aspettative sui tassi legate al petrolio, dal rafforzamento del dollaro e dalla liquidazione delle posizioni finanziarie.

Previsioni e strategie per gli investitori

Gli esperti mantengono una visione positiva a lungo termine sull'oro, pur prevedendo un andamento volatile nel breve periodo. Bance individua quattro fattori chiave per i prossimi mesi: i rendimenti reali, l'entità dello shock energetico e geopolitico, la forza del dollaro e i flussi di capitale. Nel lungo termine, fattori strutturali come la domanda costante delle banche centrali e l'incertezza politica confermano l'oro come un'allocazione strategica affidabile fino al 2026.

Il prezzo attuale si mantiene superiore a quello dell'anno precedente. Le principali banche conservano prospettive rialziste per l'anno in corso: UBS prevede un obiettivo di 6.200 dollari entro settembre 2026, mentre Deutsche Bank e Société Générale stimano il raggiungimento dei 6.000 dollari l'oncia entro fine anno. L'analisi interna di StoneX indica che i livelli attuali riflettono il valore equo in base all'incertezza presente, con possibilità di guadagni in caso di aggravamento del conflitto o di stagflazione (combinazione di inflazione, stagnazione economica e alta disoccupazione), e di potenziali ribassi se i dati sull'inflazione obbligassero la Fed a mantenere posizioni restrittive.

Per la gestione del portafoglio, sia Marburger che Bance sconsigliano decisioni basate sull'emotività e sulle oscillazioni a breve termine. L'oro deve rimanere un investimento strategico di copertura. Marburger raccomanda un'allocazione del 10-15% in metalli preziosi, orientandosi verso il limite massimo per proteggersi dal rischio sistemico o da scenari di grave recessione economica. Bance consiglia di mantenere un sovrappeso sull'oro e un sottopeso sulla duration obbligazionaria, poiché l'oro protegge dai cali azionari durante le fasi di debolezza economica e mostra una resistenza maggiore rispetto alle obbligazioni quando i rendimenti reali sono in aumento.

I governi devono tassare o vietare Bitcoin per mantenere il deficit: Fed di Minneapolis. La Federal Reserve Bank di Minneapolis ha proposto una tassa su Bitcoin o un divieto legale per risolvere il problema dei deficit primari permanenti. Una recente ricerca della Federal Reserve Bank di Minneapolis ha suggerito che asset come Bitcoin dovrebbero essere tassati o vietati per consentire ai governi di mantenere il deficit.  In un'economia in cui il governo cerca di mantenere un deficit permanente utilizzando il debito nominale, la presenza del Bitcoin BTC61.250 € crea problemi per l'attuazione delle politiche, ha dichiarato la Fed di Minneapolis in un working paper pubblicato il 17 ottobre. Secondo la Fed, Bitcoin introduce la cosiddetta “trappola del pareggio di bilancio”, uno stato alternativo in cui il governo è costretto a pareggiare il proprio bilancio.  I ricercatori hanno usato Bitcoin come esempio di un “titolo del settore privato” a fornitura fissa senza “rivendicazioni di risorse reali”. Hanno concluso che per risolvere l'enigma è necessario vietarlo o tassarlo.  Imporre un divieto legale su Bitcoin può ripristinare l'implementazione unica dei deficit primari, e lo stesso può fare una tassa su Bitcoin

Tassi, le strade diverse di Fed e Bce. L'economia Usa regge e Powell può alzare ancora. L'Europa invece rischia la recessione. Jerome Powell e Christine Lagarde sono arrivati con stati d'animo diversi tra le montagne del Wyoming, dove ieri si è aperto il simposio dei banchieri centrali organizzato dalla Federal Reserve. Entrambi saliranno sul palco oggi, ma se al numero uno di Eccles Building basterà esibire una bella faccia da poker per non spaventare i mercati, a Madame Bce sarà richiesto ben altro sforzo. Stati Uniti ed eurozona sono al momento affetti da un'inflazione appiccicosa, ma sempre più separati sotto il profilo congiunturale. E questa divaricazione fa una grande differenza quando si deve giustificare la volontà di mantenere una politica monetaria restrittiva. Di sicuro a Jackson Hole ci sono alcuni convitati di pietra evocati fin dal titolo dell'evento («Cambiamenti strutturali nell'economia globale»): il primo è la Cina, con le tensioni geopolitiche ed economiche che la circondano; l'altro sono gli sviluppi della guerra fra Russia e Ucraina; il terzo è il consolidarsi all'interno dei Brics di un nocciolo duro anti-dollaro. Tre incognite di peso, ma non ancora sufficienti per spostare i riflettori dalla traiettoria dei tassi.

Quelli che criticano le banche centrali. Oltre ai governi che protestano, ci sono molti economisti che stanno cercando soluzioni non convenzionali all'inflazione, con risultati incerti. La presidente del Consiglio Giorgia Meloni sostiene che la Banca Centrale Europea stia sbagliando a continuare ad aumentare i tassi di interesse per fermare l’inflazione, ossia l’aumento generale del costo della vita che va avanti da quasi due anni. È la tecnica che la teoria economica tradizionale reputa più efficace per tenere sotto controllo i prezzi, ma viene spesso criticata per tutta quella serie di effetti collaterali che comporta, tra cui il consistente aumento del costo dei mutui e il rischio concreto di causare non solo un rallentamento economico, ma addirittura una recessione. Le critiche spesso sono portate avanti dalle componenti più estreme sia della destra che della sinistra, ma talvolta anche da chi è più moderato. Nel tempo vari economisti hanno sviluppato tutta una serie di idee alternative all’aumento dei tassi di interesse, che si inseriscono in un dibattito di teoria economica più ampio su tutti gli strumenti più o meno innovativi a disposizione delle banche centrali e dei governi per fermare l’aumento dei prezzi. Nei periodi storici di aumento dei tassi di interesse è piuttosto comune assistere alle critiche di una parte del mondo politico proprio per tutte le conseguenze negative di una misura di questo tipo, che ha un impatto su qualsiasi aspetto dell’economia e che ha come obiettivo deliberato quello di “raffreddare” un’economia che cresce troppo, in cui i prezzi aumentano principalmente perché l’offerta delle aziende non sta al passo della domanda dei consumatori. Le critiche però non vengono solo dal mondo politico ma talvolta anche dagli economisti: secondo alcuni gli effetti collaterali del rialzo dei tassi di interesse spesso rischiano di essere troppo gravi per l’economia e la società rispetto alla reale efficacia nel combattere l’inflazione. L’aumento dei tassi di interesse sarebbe una misura troppo generalizzata, mirata a far rallentare l’economia nel suo complesso senza la certezza di riuscire davvero a risolvere le cause dell’aumento dei prezzi.

Va bene l’intelligenza artificiale ma l’oro è l’oro e le banche centrali ne comprano sempre di più. Vecchio e nuovo si intersecano quotidianamente sui mercati finanziari e nell’economia mondiale ma non è ancora detto se in futuro il secondo spiazzerà completamente il primo. Dopo il boom delle criptovalute durante i lockdown, nell’ultimo anno le cose sono cambiate: la capitalizzazione di mercato globale è passata da 2.250 miliardi di dollari a 798 miliardi, un calo del 64,5 per cento. Ciononostante, da qualche mese le banche si sono tuffate nella tecnologia AI, utilizzando l’intelligenza artificiale per ottimizzare il portafoglio dei clienti, migliorare l’allocazione delle risorse o vincere in borsa. Diverso il comportamento delle banche centrali che durante lo stesso periodo hanno ricominciato ad accumulare riserve in oro e lo fanno acquistando il metallo giallo sul mercato mondiale, vuoi Over-the-Counter (OTC), ossia comprandolo direttamente da una bullion bank o da una raffineria d’oro riconosciuta a livello internazionale (ad es. MKS PAMP), oppure da altre banche centrali o organizzazioni internazionali, come il Fondo monetario internazionale (FMI). Alcune hanno persino aumentato le riserve auree estraendo o raffinando la produzione nazionale di oro.